作者：JeffreyYoung“宏观和市场状态正越来越接近对风险资产更友好的状态。”-纽约时间2023年1月9日上午09:05。全球经济和市场状态：橙色，带有更好状态的色调根据深数宏观（DeepMacro）的经济状态分类系统（见图1
作者：Jeffrey Young
“宏观和市场状态正越来越接近对风险资产更友好的状态。”
– 纽约时间2023年1月9日上午09:05。
全球经济和市场状态：橙色，带有更好状态的色调
根据深数宏观（DeepMacro）的经济状态分类系统（见图1a），全球宏观和市场状态仍然最接近“橙色”。经济增长目前低于趋势值（且正在下降），通货膨胀非常高（且正在下降），风险处于平均水平（且正在下降）。目前这些因子及其变化的组合仍然与2022年的组合最为相似，2022年的组合是在最初确定经济状态时未曾出现过的超高通货膨胀的基础上产生的全新的橙色状态。
尽管全球经济状态最接近橙色，但它也在更接近紫色和红色状态（这两个状态比橙色状态有更好的预期风险资产收益率）。这可以从图1a中的黑色箭头在过去几个月稳步走低的趋势看出来。经济增长首先减速，然后作为对经济增长放缓以及利率上涨的回应，通货膨胀，接着风险也开始有明显的减速。在这些变化的基础上，经济状态正在向着更有利于风险资产的状态移动。但目前仍然是橙色。
图1. 深数宏观（DeepMacro）全球经济状态，2003年12月-2022年12月28日（大星号表示最近的点）（点击下面视频查看最近的状态）
注：不同颜色代表根据深数宏观（DeepMacro）算法确定的全球经济当月最接近的经济状态。大星号代表基于截至2022年12月28日数据的读数，用于2023年1月的投资组合。箭头表示过去五个月读数的变化。
来源：深数宏观（DeepMacro）
资产配置：现在还不到大幅增加风险资产配置的“时间”，但越来越接近了
深数宏观（DeepMacro）资产配置算法对股票的权重仍然显著低于目标波动性（5%）相同的被动配置。这一立场与十二月份以及过去几个月相比基本没有变化；相对于那些被动配置的参考（对股票的配置更高，即超过40%），我们这种配置的投资组合收益更好。一月份的投资组合对股票的配置比十二月略有提高。
主要的驱动因素是通货膨胀，自去年夏季以来，我们就发现了通货膨胀达到峰值的迹象，目前通货膨胀正在下降。同时，通胀压力仍然非常高。深数宏观（DeepMacro）算法同时观察因子的水平和变化来确定其在周期中的位置，然后将这些周期性的位置映射到预期资产价格收益率和波动性上。这类似于钟表上的时针和分针一起确定时间的方式。我们可以用这种类比来描述算法的资产配置结论：现在还不到大幅增加对风险资产配置的时候，但已经越来越接近了。
经济增长：如果开始为负，要想变为正就得先经过零
进入2023年，有两个关于经济增长的要点：
- 全球整体经济增长目前低于趋势值。
- 十国集团国家的核心趋势是正在向“复苏”状态移动。
十国集团整体的深数宏观（DeepMacro）经济增长因子目前低于趋势值，这是自2019年以来的首次（除了疫情最严重阶段）。从疫情后V型的复苏到下跌经历了三个阶段。首先，释放被抑制的需求在很久之前就逐渐消失了。其次，2021年春季的通胀冲击导致了始于2021年下半年的逐渐放缓。第三，为应对通胀冲击而采取的货币紧缩，在被抑制的需求消退和通胀的基础上，最近几个月加速了增长的放缓。这三个因素共同推动了经济增长低于趋势值。
同时，十国集团国家在深数宏观（DeepMacro）框架内的核心趋势是向“复苏”状态移动。如图2a所示，欧元区整体、德国和意大利有明显的积极势头，因此被归入复苏状态。大多数处在“倒退”状态（经济增长低于趋势值且正在下降）国家的消极势头低于三个月以前。而处在“放缓”状态（经济增长高于趋势值但正在下降）的国家也正在追随其他国家进入倒退状态。
这两点听起来似乎自相矛盾，其实不然。一个国家的经济增长状态是由其经济增长的水平及变化共同确定的，并且一个国家在其经济增长周期中的移动就像钟表的指针在表盘移动一样。当一个国家落入倒退状态（且其经济增长水平低于趋势值），风险资产在其早期阶段（接近图2a中与x轴交叉的垂直线时）通常为负。但一旦消极的势头消退，市场通常会预期经济增长周期将向上移动进入复苏状态，并最终进入扩张状态。因此，随着一个国家更加深入的进入倒退状态，其风险资产的前景通常会有所改善。
图2a. 十国集团：经济增长因子状态，水平（x轴）和变化（y轴），2022年10月7日（左图）vs. 2023年1月7日（右图）（十年平均数标准差）
来源：深数宏观（DeepMacro）
图2b显示了十国集团国家经济增长因子目前与三个月之前的对比。这张图看起来与上个月有点不同。上个月，欧洲国家的经济增长最疲软，美国、加拿大和日本的经济增长明显最强劲。但现在，法国和瑞士与这三个国家一起处于领先地位。德国、意大利以及整个欧元区的经济增长至少与几个月前相比都有所加速，挪威的经济增长基本持平。
图2b. 十国集团：各个国家的经济增长因子，2022年10月7日vs. 2023年1月7日（十年平均数标准差）
来源：深数宏观（DeepMacro）
通货膨胀：放缓速度更慢，但现在更明显
- 通货膨胀正在放缓，但这种放缓不像经济增长的放缓那么明显。
- 十国集团国家的核心趋势是逐渐进入“放缓”状态，但要进入“反通货膨胀”状态还需要几个月。
我们一直对通货膨胀的快速下降非常乐观，的确，放缓已经变得明显（见图3a）。作为对经济增长放缓的回应，在所有十国集团中，通货膨胀已经开始减速的这一事实表明，尽管央行在变化的时候没有作为，但通胀行为并未嵌入经济。然而，我们也要承认，通胀在其周期中的位置比经济增长在其周期中的位置更差。这将保持央行倾向于加息，因为无法保证通货膨胀会快速经过放缓阶段，并回归然后低于趋势值：通货膨胀目前仍然远高于趋势值。
图3a. 十国集团：通货膨胀因子状态，水平（x轴）和变化（y轴），2022年10月7日（左侧）vs. 2023年1月7日（右侧）（十年平均数标准差）
来源：深数宏观（DeepMacro）
按国家来看，本月的分布与上个月的分布有一些相似之处，也有一些不同之处。在“相似”方面，相对于其自身的趋势值来说，欧洲大多数国家（包括英国）的通货膨胀最高。但在“差异”方面，与过去几个月相比，这些国家中很多国家的通货膨胀势头的下降幅度最大。与美国或日本相比，很多特殊因素（与战争和能源有关）对欧洲通货膨胀的影响相对更强。但随着这些特殊因素不再对通货膨胀产生额外的上行压力，我们的通胀指标也有所下降。
图3b. 十国集团：各个国家的通货膨胀因子，2022年10月7日vs. 2023年1月7日（十年平均数标准差）
来源：深数宏观（DeepMacro）
风险：货币紧缩使得风险降低，而非升高
市场上最大的担忧是过度的货币紧缩可能会增加系统性风险。而事实上，虽然迟，但急剧的政策利率增长降低了（因通货膨胀加速而升高的）风险。
图4a显示了深数宏观（DeepMacro）全球风险指数（GRI），该指数是各主要资产类别在主要市场风险指数的综合指标。十二月份整体来看，该指数明显下跌，各组成部分：市场风险、信贷风险及新兴市场风险同时下跌。银行风险维持在远低于之前“金融危机”期间的水平上。
这表明了一个重要的事实：只要激进的加息没有“破坏”金融市场或金融中介机构的任何东西，那么最好是进行激进的加息。从夏季开始的超大规模加息虽然晚了（而且比必要的幅度更大，因为紧缩开始得太晚了），而且对风险资产的影响是痛苦的，但有助于稳定对系统性风险的认知。如果央行不仅动作慢而且（在开始紧缩后）比以前更谨小慎微，那么现在的风险认知将会是什么样，这让人连想一想都感到不寒而栗。
图4. 深数宏观（DeepMacro）全球风险指数，2017年1月1日-2023年1月6日（百分比，样本时间自1994年1月1日开始）
外汇：美元在2023年以弱势开局
2023年伊始，美元净头寸与2022年末相同：适度做空。兑主要货币，美元兑欧元和日元仍为做空，尽管做空的头寸比上周要小；美元兑英镑在长期的做空后转为少量做多。相对于美元，经济增长前景更有利于欧元（以及日元（在更小的程度上））。英国通货膨胀预期的快速下降在过去几个月帮助了英镑，但这一因素目前似乎已经充分发挥了作用。支持这些货币的共同因素是美元广泛估值过高。按实际贸易加权来算，日元已经贬值到20世纪70年代时的水平，欧元和英镑的估值都已经达到了极为便宜的水平。
整个初秋美国利率的相对急剧上升将美元推高到现在估值过高的水平，但现在美国已经率先控制住了通货膨胀，在央行转向不那么鹰派的可能性方面也是领先的。在这种环境下，美元过高的估值就变得更加难以维持。
深数宏观(DeepMacro)由华尔街资深经济学家和IT界著名数据科学家创建，利用人工智能分析大量经济数据，将其量化为经济增长因子、通货膨胀因子、全球投资风险因子等指标，预测全球宏观经济趋势。全自动的算法系统利用“大数据”在官方数据发布之前，分析经济状况并获取对市场重要但官方数据未能很好覆盖的数据。基于这些指标，深数宏观(DeepMacro)构建了各种资产类别的中期投资组合，包括短期利率、外汇和全球资产配置，都取得了很好的业绩。深数宏观(DeepMacro)与世界各地的金融机构，包括主要银行、主权财富基金和全球对冲基金等密切合作，提供付费内容、专有指标和咨询服务。有关更深入的数据分析和专业解释，请联系info@deepmacro.com。
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